? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、

  ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关

  性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于有关信息的合法性、真实性、完整性、准

  ? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

  ? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托

  ? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不代表中诚信国际实质性建议任

  何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融理财产品的依据。

  ? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用

  ? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期

  或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

  ? 根据监督管理要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本

  本次跟踪发行人及评级结果中国医药投资有限公司 AAA/稳定 “22药投 01” 本次跟踪债项及评级结果 AAA 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟 跟踪评级原因 踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于中国医药投资有限公司（以 下简称“国药投资”或“公司”）在中国医药集团有限公司（以下简称“国药 集团”）体系内投资领域具有较高的重要性、股东支持力度很大、2023年被 投企业分红及部分投资项目退出为公司贡献较好投资收益与现金流、财务杠 评级观点 杆水平很低、投资组合市值对债务的覆盖情况较好及资产流动性很高等方面 的优势；但中诚信国际也关注到被投公司运营和证券交易市场波动影响企业盈利 情况、单一标的在投资组合市值占比较高、投资业务发展与项目落地和资金匹 配计划以及基金管理业务拓展进程与基金筹备情况等因素可能对公司经营及 整体信用状况造成的影响。 评级展望 中诚信国际认为，中国医药投资有限公司信用水平在未来 12~18个月内将保 持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：受行业或特殊因素影响，公司对外投资情况不佳，股 调级因素 权投资项目退出渠道受限或市值大幅度下滑，资产质量和流动性显著恶化、金融 业务出现大额坏账等，对公司业务产生重大不利影响，盈利获现情况明显低于 预期导致流动性风险等。 正 面 ? 公司在中国医药集团有限公司（以下简称“国药集团”）体系内投资领域具有较高的重要性，股东支持力度很大 ? 2023年被投企业分红及部分投资项目退出为公司贡献较好投资收益与现金流 ? 财务杠杆维持在很低水平，投资组合市值对债务的覆盖情况较好，保持很高的资产流动性 关 注 ? 盈利水平受被投企业经营和证券交易市场波动影响较大，单一标的在投资组合市值占比较高影响资产多样性 ? 投资业务发展与项目落地情况及资金匹配计划 ? 基金管理业务拓展进程与基金筹备情况

  注：1、中诚信国际根据国药投资提供的其经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2021~2023年审计报告整理。其

  中，2021年、2022年财务数据分别采取了了 2022年、2023年审计报告期初数，2023年财务数据采用了 2023年审计报告期末数；2、本报告中所

  引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明；3、中诚信国际债务统计口径包含公司其他

  国药投资 域开展产业投资、资产管理、产融服务和 154.89 29.56 7.05 18.97 15.16 基金管理的医药健康产业投资平台

  中诚信国际认为，国药投资与行业同比企业均具有明确的投资职能定位和良好的资产流动性，但与同行业企业相比，单一标的占投

  资组合市值比重较大，某些特定的程度上影响其资产多样性；但其财务杠杆水平明显低于可比企业，资本结构稳健，且投资组合及现金流

  注：“三峡资本”为“三峡资本控股有限责任公司”简称，“中兵投资”为“中兵投资管理有限责任公司”简称。

  外部支持：公司控制股权的人国药集团是由国务院国资委直接管理的唯一一家以医药健康产业为主业的中央医药企业，拥有大健康全产

  业链，行业领头羊，经营实力极强，作为国药集团下属大健康产业投资平台，投资职能定位清晰，地位重要，在业务拓展和资金资

  源等方面持续获得股东的全力支持，跟踪期内外部支持无变化。受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力

  方法论：中诚信国际投资控股企业评级方法与模型 C210100_2024_02

  中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。

  中诚信国际认为，2023年以来，新一轮国企改革深化提升行动拉开帷幕，科学技术创新的相关支持政策加深，城投转型投资控股企业逐渐增多，股权投资市场处于调整阶段，需要更加关注企业实际运营实力和市场变化对盈利和资金回笼的影响。

  2023年以来，新一轮国企改革深化提升行动拉开帷幕，科学技术创新的相关支持政策加深，化债背景下，城投转型投资控股企业逐渐增多，股权投资市场处于调整阶段，总体呈下行态势；上述因素影响下，企业整合重组增多，科学技术创新领域投资推动机构的投资阶段前移，同时在市场环境变化下，投资机构更为谨慎，国有背景投资机构继续发挥及其重要的作用，需要更加关注企业实际运营实力和市场变化对盈利和资金回笼的影响。

  中诚信国际认为，跟踪期内，公司在国药集团体系内投资领域具备极高的重要性，投资职能定位明确，母公司投资组合中上市公司股权占比较高，保持很高的资产流动性，但单一标的市值在投资组合市值占比较高，某些特定的程度上影响资产多样性，2023年公司减持部分股票取得良好投资回报和现金回流，但未来仍需关注公司投资项目落地情况及资金匹配计划。

  公司为国药集团医药大健康产业投资平台，投资职能定位明确，投资管理制度健全，风险控制机制完善。

  公司聚焦产业投资、资产运营、基金管理和产融服务四个核心功能，提升公司市场化、专业化的核心竞争力，以“立足行业、服务集团、面向世界”为公司定位，以快速推进国药集团优化布局结构和发展战略性新兴起的产业为使命，主动担当国药集团深化改革的试验田和创新业态的探路者，坚定不移地推进国药集团产业升级和战略性新兴起的产业发展，在更高起点、更高层次、更高目标上助力国药集团做强核心主业，做大支撑产业，投资职能定位明确。

  投资管理方面，公司沿用其制定的《股权投资管理办法》、《股权投资项目投后管理办法》和一系列风险管理制度等，从各环节规范投资业务运作和流程管理，以保障各项投资业务合规有序展开，投资风险得到一定效果管理。总的来看，公司已形成较为完善的投资与风控管理体系，2023年以来暂无重大风险事件或亏损项目，主要股权投资项目能够持续贡献较高的投资收益和现金分红。

  公司投资业务以股权直接投资为主，重点布局医药大健康产业细致划分领域有突出贡献的公司，但考虑到单一标的市值在投资组合市值占比较高，某些特定的程度上影响整体资产多样性；2023年公司减持部分股票取得良好投资回报和现金回流，未来仍需关注公司投资项目落地情况及资金匹配计划；公司未 公司投资业务以股权直接投资为主，同时进行私募股权基金投资，主要是通过母公司开展，整体对 1 新增项目仍采取较为谨慎的投资策略，基本投资于成熟期项目，2023年新增直接投资 0.61亿 元，为通过证券交易市场增持北京九强生物技术股份有限公司（以下简称“九强生物”，300406.SZ） 股票，单个项目投资追加规模不大。目前公司重点布局多个产业细致划分领域有突出贡献的公司，兼顾战略投 资、产业孵化和财务投资，单个项目投资所需成本占比不高，投资行业覆盖医药制造、医疗器械制造、 医药服务和医疗服务等细致划分领域。2023年公司通过证券交易市场减持部分股票取得良好投资回报和 现金回流，截至 2023年末江苏恒瑞医药股份有限公司（以下简称“恒瑞医药”，600276.SH）市 2 值在公司投资组合市值中占比仍较高（43.25%），单一企业股票在市场上买卖的金额波动对公司投资组合市值影 响较大。 图 1：截至2023年末母公司投资组合市值情况

  存量项目管理方面，公司依托股东产业背景以及自身专业能力，不断的提高投后运营管理能力，在履行对被投企业管理职能的同时对其助力和赋能，逐步加强被投企业与国药集团体系的业务协3

  同效应，多数被投企业可为公司贡献持续稳定的现金分红，2023年公司收到现金分红同比降幅较大，主要系中国生物技术股份有限公司（以下简称“中国生物”）2021年经营业绩大幅度的提高并于 2022年进行 15.42亿元利润分配所致，其现金分红占公司当年主要股权投资项目现金分红约80%，被投企业现金分红作为公司重要投资资产金额来源，分红规模对公司投资资金轮动和投资业绩影响较大。

  即建立起较为充足的项目储备库并对潜在投资项目进行长期跟踪，待被投企业技术相对成熟、形成一定规模的产量和收入或退出方式较为明确

  私募股权基金方面，截至 2023年末，公司以有限合伙人角色参与的私募股权基金投资共 5个，认缴出资合计 6.20亿元，累计出资达 5.925亿元，其中 2023年无新增出资，目前公司私募股权基金整体退出分配规模较小。此外，根据国药集团整体规划，公司未来将拓展集团内基金管理职能，目前已设立国药集团私募基金管理（北京）有限公司（以下简称“国药基金公司”，公司持股 100%）作为运营主体并于 2023年 9月完成管理人登记，国药基金公司目前正在发起设立高端医疗器械产业基金，重点布局高端医疗设施、高值耗材、生命科学器械、生物技术、基因技术、合成生物等主要赛道，推动集团医疗器械产业创新升级，主要募资对象定位在地方政府引导基金及国资背景投资机构，预计将于 2024年二季度完成募资工作，截至 2023年末，国药基金公司已完成 1亿元注册资本实缴，公司持股 100%，尚未实际投资运营，需对后续基金管理业务拓展及基金筹备进展情况保持关注。

  直接投资项目退出方面，公司依据运营安排通过减持、股权转让等方式实现部分或全部退出。

  2023年公司通过股票减持方式完成力诺特玻项目全部退出，同时小幅减持部分其他股票，其中力诺特玻项目退出实现资金回笼 0.91亿元，退出收益 0.19亿元，对公司投资业务利润及资金回流形成一定补充，未来仍需关注公司投资业务发展与项目落地及资金匹配情况。

  此外，公司通过子公司国药朴信进行保理业务，优先服务国药集团成员企业对医院的应收账款保理需求开展保理业务，截至 2023年末，国药朴信无逾期或不良业务发生，主要客户均为国药集团成员企业，保理业务期限多在一年内。2023年，随着国药集团成员企业业务拓展及部分下游医院客户回款周期延长，其对保理业务资金需求亦有所上升，加之国药朴信逐步加强区域下沉与客户挖潜，保理业务投放规模稳步扩大，但受益于保理业务款项回收情况较好，年末保理余额波动较小。

  母公司投资组合中上市公司股权占比较高，保持很高的资产流动性，随着部分被投企业推进上市计划，资产流动性有望进一步提升。

  公司母公司直接持有较多的上市公司股份且均未质押，其他资产主要系货币资金、非上市公司股权、基金投资等，截至 2023年末，母公司直接持有的上市公司市值 148.20亿元，在扣除货币资5

  金后的投资组合市值中占比约为 68.51%，资产流动性很高；此外，重庆西山科技股份有限公司（以下简称“西山科技”，688576.SH）于 2023年 6月完成科创板发行上市，加之上海益诺思生物技术股份有限公司目前已申请科创板上市，公司资产流动性有望进一步提升。

  上市公司简称 持股数量（股） 收盘价（元/股） 持有股市值（亿元）恒瑞医药241,401,248 45.23 109.19

  注：1、公司持有的西山科技首发原股东限售股份将于 2024年 12月 13日解禁；2、因四舍五入，合计数有几率存在尾差。

  中诚信国际认为，2023年被投企业仍为公司贡献较稳定的投资收益，加之当年减持部分股票令母公司总利润同比增加，盈利能力有所增强，但后续仍需关注收益实现情况及收益稳定性；2023年长期股权投资同比增长，财务杠杆保持在很低水平，投资组合对总债务覆盖情况较好，保持极强的偿债能力。

  2023年，公司母公司总利润主要源于按持股票比例确认的华瑞制药、中国生物、恒瑞医药等联营企业的经营收益以及减持部分股票获得的投资收益；基金投资等带来的公允市价下降对当期利润形成小额侵蚀。总的来看，公司母公司总利润同比增加，盈利能力有所增强，经调整的净资

  2023年，公司对国药朴信增资 3亿元，截至 2023年末，国药朴信注册资本增至 5亿元。

  公司母公司总资产主要为持有的直接股权投资、基金投资构成的非流动资产，受益于 2023年公司对国药朴信增资、成立国药基金公司及确认联营企业的经营收益等，年末长期股权投资同比增长；受益部分股票减持、部分投资项目退出以及收到被投企业分红等资金回流，2023年末公司货币资金规模同比有所增长，其中受限货币资金 889.21万元，受限比例很低。负债方面，母公司总负债以有息债务为主，主要为 2022年发行的 7亿元公司债券及少量租赁负债，总负债和债务规模较为稳定。受益于利润积累，企业所有者权益规模同比增长，整体财务杠杆维持在很低水平。

  现金流方面，母公司经营活动净现金流规模很小；因减持部分股票等实现资金回流规模较大且新增投资规模较小，2023年公司母公司投资活动现金流维持呈净流入态势，但受 2022年被投企业现金分红规模较大影响，投资活动净流入规模会降低；对股东分配股利且新增融资很少使得2023年筹资活动现金流呈小幅净流出态势。公司母公司现金流利息覆盖倍数和投资组合市值对总债务覆盖程度保持在较好水平，整体债务压力很小，保持极强的偿债能力。

  截至 2023年末，国药投资母公司口径共获得建设银行、中信银行和光大银行等合计 20.20亿元授信，其中 18.10亿元额度尚未使用，具备较好财务弹性。资金管理方面，国药集团通过《货币资金内部控制制度》《预算管理制度》《重大事项报告制度》《融资担保管理办法》《关于逐步加强资金集中管理工作的通知》等制度对公司资金来管理和监督，要求公司每年末将资金在国药集团下属财务公司归集，归集资金比例不低于 75%，其他时点无资金归集要求。公司下属子公司的资金账户由公司母公司直接监督管理并集中管理，依据业务需要集中统筹调配。

  中诚信国际认为，公司大部分资产及负债集中在母公司，2023年合并口径与母公司财务情况变动趋势基本相同，合并口径财务杠杆亦处于很低水平，整体偿债压力很小。

  公司合并口径与母公司财务情况变动趋势基本相同，2023年被投企业经营收益及减持股票确认的投资收益使得总利润呈上升态势，总资产收益率亦同比上升且处于较好水平。以保理业务收入和物业租赁组成的营业总收入规模整体偏小。公司大部分资产及负债集中在母公司，计入其他流动资产的应收保理融资款 2023年末同比小幅下降，债务规模较为稳定，财务杠杆亦处于很低水平，且其持有的流动性较好的金融实物资产及较充足的货币资金可为债务偿还提供有力保障，整体偿债压力很小。

  截至 2023年末，公司合并口径共获得银行授信额度 41.70亿元，其中尚未使用额度 39.60亿元，授信储备较充足。

  经营活动产生的现金流量净额利息覆盖倍数(X) 0.20 1.03 3.70

  截至 2023年末，公司合并口径受限货币资金为 889.21万元，受限比例很低，无其他受限资产。

  过往债务履约情况：依据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021~2024年 4月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。

  ——2024年，国药投资通过股票减持及被投企业业绩增长等实现较好投资收益，盈利能力持续增强。

  资料来源：实际值根据企业提供资料，中诚信国际整理；预测值根据企业提供资料及假设情景预测 调整项

  ESG表现方面，国药投资人才队伍具备较高的学历水平和综合素质，投资团队人员稳定性尚可，但仍需关注核心投资人员流失风险；公司治理结构较优，内控制度完善，目前 ESG表现优于行业平均水平，潜在 ESG风险较小，与前次 ESG评估无重大变化。流动性评估方面，国药投资母公司口径经营活动净现金流较小，但具备银行贷款、公司债券等多种融资渠道和较强的对外融资能力，现金及等价物储备较为充裕，银行授信亦能够为其提供较好财务弹性。公司资金流出主要用于对外投资和债务还本付息，可通过自有资金及外部融资等方式解决。国药投资本部每年获得稳定的现金分红在 4亿元左右，截至 2023年末，本部持有上市公司市值 146.74亿元，且所持股权均未质押，可为流动性和债务偿还提供较好保障。此外，公司直接融资渠道畅通，债券发行利率处于较低水平。

  控股股东国药集团经营实力极强，公司作为其医药大健康产业投资平台，在资金、资源获取、投后赋能和业务协同方面获得较大支持。

  公司控股股东国药集团是由国务院国资委直接管理的以生命健康为主业的中央企业，集团规模、效益和综合实力居于全球同行业领先地位，拥有科技研发、工业制造、物流分销、零售连锁、医疗健康、工程技术、专业会展、国际经营、金融投资大健康全产业链。国药集团在 2023年《财富》世界 500强企业榜单中位列第 113位，其在规模、效益和综合实力持续保持中国和亚洲医药

  中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了

  与发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前

  行业领先地位，连续 9年度被评为“中央企业负责人经营业绩考核 A级企业”，经营实力极强。

  公司是国药集团医药健康产业投资平台，自 2016年根据国药集团战略方针转型以来，陆续获得8

  了国药集团在资金等方面的大力支持，为大健康产业投资提供极大支撑，国药集团亦在投资标的筛选、被投企业投后赋能及业务协同方面持续为企业来提供支持。

  “22药投 01”募集资金 7亿元，募集资金扣除发行费用后用于补充流动资金、偿还公司债务，截至目前，均已按用途使用。

  “22药投 01”设置票面利率选择权条款和回售条款，跟踪期内尚未进入回售期限，公司亦未进行票面利率调整，上述含权条款跟踪期内对债券的信用风险和公司的信用实力无影响。

  “22药投 01”未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。公司经营层面仍保持体系内重要投资地位，虽然盈利水平受被投企业经营和二级市场波动影响较大，但考虑到公司流动性良好、融资渠道通畅、债券接续压力不大，跟踪期内信用质量无显著恶化趋势，目前跟踪债券信用风险极低。

  综上所述，中诚信国际维持中国医药投资有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“22药投 01”的信用等级为 AAA。

  附一：中国医药投资有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2023年末） 资料来源：企业来提供

  注：中诚信国际分析时将公司计入其他应付款中有息往来款中的有息往来款调至短期债务。

  注：中诚信国际分析时将公司计入其他应付款中有息往来款中的有息往来款调至短期债务。

  注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的

  相关企业专用；2、根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资

  计算公式为：“长期投资=可供出售金融实物资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息公开披露解释性公告第 1号——非

  经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶

  发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。

  aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

  aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。

  a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

  bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力平平，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

  bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

  b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

  ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

  注：除 aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

  AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

  AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。

  A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

  BBB 受评对象偿还债务的能力平平，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

  BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

  注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

  注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。